去年推动金价上涨的基本面因素，如美联储中期降息、通胀风险、长期供应缺口、美债危机以及动荡的地缘局势等，预计将在2026年继续为贵金属市场提供支撑。然而，在看好黄金长期前景的同时，市场也需警惕市场情绪反转和潜在的技术性回调风险。

美联储降息周期与金价走势紧密相连

从经济学角度看，美联储降息降低了持有黄金的机会成本，从而增强了无息资产黄金的吸引力。历史数据显示，过去三次降息周期中，黄金价格均创下历史新高或维持高位运行，这一规律在近两年的降息周期中同样得到验证。此外，通胀和经济衰退风险、对美联储独立性的担忧以及特朗普政策的不确定性等因素，正在削弱美元地位，进一步凸显黄金的避险属性。

全球货币和财政政策失灵，黄金成避险优选

主要经济体长期依赖扩张性货币和财政政策刺激经济，但效果边际递减。货币政策方面，低利率和量化宽松成为央行主要工具，但黄金和白银价格尚未达到极端水平。财政政策方面，全球公共债务规模持续攀升，2025年已突破100万亿美元，其中美国债务占比高达38%。政府长期无视财政纪律，债务负担成为不定时炸弹，随时可能引爆并殃及全球。在此背景下，黄金成为避险资产中的少数选择之一。

地缘局势动荡，黄金投资价值凸显

特朗普2.0时代以来，全球经贸和地缘格局发生深刻变化。美国国家安全战略报告的公布以及特朗普在地缘局势上的频频出手，使得欧美推崇的“基于规则的秩序”不复存在，新世界秩序处于混沌之中。特朗普任期尚有三年，但考虑到共和党可能在年底期中选举后失去众议院多数席位，其“自由发挥”的时间窗口有限。因此，今年内地缘局势动荡和特朗普本人的不确定性有望继续提升黄金在投资组合中的重要性。

黄金超越美债成全球第一大储备资产

据世界黄金协会估算，黄金在2025年年末已超越海外美债，成为全球第一大储备资产。全球央行自2022年以来连续三年净购入黄金超过1000吨（2025年四季度数据尚未公布）。与此同时，2025年全球黄金ETF持仓增加800吨，结束了连续四年的减持趋势。这表明央行、机构和个人投资者的资产配置正在经历战略性调整。

白银成黄金平替？长期走势被看好但风险较高

白银在2025年上涨148%成为年度黑马，今年不到一个月又累计上涨近40%，金银比降至52，创12年新低且远低于过去50年平均水平。白银长期走势被看好，主要得益于供应缺口、库存结构性失衡以及逐渐凸显的避险资产属性。然而，与黄金相比，白银的投机属性更强，价格波动更剧烈，投资/交易风险也更高。政策层面因素可能进一步放大短期市场波动，但白银作为战略资源的重要性也日益凸显。

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