外部环境支撑宽松政策延续

会议纪要对全球宏观环境作出系统性研判：自今年3月以来，全球市场走势主要受中东地缘局势主导，6月中旬美伊签署谅解备忘录后，市场避险情绪明显降温，国际油价同步回落至当前约80美元/桶的水平。但当前全球原油库存仍处于历史低位，若关键海峡航运恢复进度缓慢，后续补库需求仍有可能再度推升能源价格。

与此同时，美联储、欧央行的货币政策收紧预期持续升温，美欧长端利率同步走高，瑞郎与欧元、美元的利差显著走阔。此前由中东冲突驱动的瑞郎升值压力已得到明显缓解，自3月政策评估以来，瑞郎对欧元、美元均出现小幅贬值，瑞士国内货币条件已边际宽松，为维持零利率政策提供了外部支撑。

针对后续全球走势，瑞士央行指出两大核心外部风险：一是中东冲突再度升级，引发大宗商品价格暴涨、全球供应链紊乱，推升全球滞胀风险；二是美国贸易关税政策出现超预期变动，直接压制全球商品贸易活力。不过本次能源涨价的传导效应明显弱于疫情之后的阶段，冲击仅集中于高耗能行业，全面二次通胀的概率偏低。

瑞士国内经济运行平稳可控

当前瑞士国债收益率曲线小幅上移，股市、住宅地产价格持续上行，抵押贷款增速企稳回升，广义货币总量保持高增，市场流动性充裕，2025年年中以来超额流动性重回正值区间，完全适配中期物价稳定目标。国内实际利率维持负值，低于长期均衡水平，货币政策传导机制运行顺畅，宽松环境持续托举实体经济。

物价层面，当前瑞士整体通胀仅为0.6%，全部由进口能源价格上涨拉动；央行重点监测的修剪均值核心通胀TM15仅为0.5%，核心物价几乎没有变动。后续通胀上行风险略偏向上行，加工食品、私人交通、旅游餐饮等板块对能源价格高度敏感，存在滞后涨价的可能性，不过中东局势缓和已小幅缓解通胀担忧。

实体经济方面，2026年一季度瑞士GDP实现稳健增长，非制药制造业是核心拉动力量；二季度企业营收由服务业、建筑业支撑，制造业营收保持温和增长。尽管企业普遍对外部不确定性存在担忧，但整体营收预期仍偏乐观。进口中间品涨价小幅挤压企业成本，市场预计购销价格将小幅抬升，薪资增速维持温和水平。劳动力市场景气度偏弱，就业增速低于长期均值，5月失业率升至3.1%，预计年内将逐步企稳，2027年小幅回落。

瑞士央行给出明确预测：2026年全年GDP增速约为1%，2027年将回升至1.5%，短期受全球弱景气度拖累，中期将随外需回暖带动增长。通胀水平短期将随能源价格小幅上行，完整预测周期内始终处于央行设定的0-2%物价稳定区间，中期通胀压力与3月政策评估基本持平。

政策框架明确汇率优先调控

瑞士央行明确了维持零利率的核心逻辑：当前宽松货币环境持续托举内需，信贷、广义货币保持有序扩张；一季度产出缺口小幅为负，后续将逐步收敛；通胀短期虽有小幅抬升但完全不存在失控风险，不存在立刻调整利率的紧迫性。

与此同时，瑞郎的避险属性决定了单边升值风险长期存在，一旦瑞郎出现快速走强，将直接打压进口价格、抑制出口活力，甚至诱发通缩压力。因此瑞士央行将汇率调控作为稳定物价的核心对冲工具，明确加大外汇干预力度。仅当霍尔木兹海峡长期通航受阻、能源价格持续暴涨，同时出现经济增长失速与通胀大幅上行的极端情景时，瑞士央行才会考虑调整当前货币政策立场。