股市强劲上涨，DAX指数屡创新高

截至12月23日，DAX指数报收于24340.06点，虽受圣诞假期影响成交量较低，但依然保持在24000点以上。作为追踪法兰克福证券交易所40家最大上市公司的指数，DAX涵盖了约80%的市值，其全年上涨超20%的表现，反映出市场对德国企业基本面的信心。

经济复苏乏力，增长预期下调

尽管股市表现强劲，德国经济却面临多重挑战。多家研究机构预测，2025年德国经济增长率仅为0.1%，较此前预期进一步下调。企业投资和利润下滑问题尚未明显改善，外部贸易环境也日趋复杂，经济复苏基础仍然脆弱。

股市跑赢经济：国际化与估值优势支撑

业内分析指出，德国股市跑赢经济，主要得益于DAX成分股高度国际化，多数龙头企业收入来自海外，同时在全球不确定性较高的背景下，德国股市仍具备相对估值优势。康索斯银行首席分析师约亨·斯坦茨尔表示，DAX有望连续第三年上涨约五分之一。

结构性上涨明显，工业板块领涨

从行业表现来看，2025年DAX呈现典型的结构性上涨，工业板块是最大赢家。莱茵金属、西门子能源和德国商业银行等公司股价涨幅均超过100%。其中，莱茵金属受益于欧洲军事装备需求上升，西门子能源则因绿色能源和电网建设投资而受益，德国商业银行则因利率上升和成本控制获得提振。

与此同时，消费类企业如德之馨、阿迪达斯和扎兰多则遭遇较大跌幅，主要受美国关税政策、需求疲软及原材料成本上升等因素影响。

政府债券供给增加，债市预期重塑

2025年，德国国债市场整体稳健，政府债券被视为欧元区核心安全资产。随着新一届联邦政府加快财政刺激步伐，德国大幅增加财政支出，设立5000亿欧元特别基金用于基础设施建设，推动政府债券供给显著增加。

这一举措引发市场对财政可持续性的担忧，德国10年期国债收益率在3月一度暴涨30个基点，创1990年以来最大单日涨幅。尽管随后波动收窄，但随着明年联邦债务增至5120亿欧元，国债收益率再度上升至2.9%，长期国债收益率也达到2011年以来最高水平。

展望未来：股市仍有上涨空间

德国股市专家雷蒙德·布里希塔表示，DAX指数明年可能继续大幅上涨，直至2026年4月，未来有望冲击50000点。

总体而言，2025年的德国资本市场展现出较强的韧性，尤其是股市表现超出预期，但经济基本面仍需时间修复，资本市场能否持续走强，仍取决于经济复苏进程与政策支持效果。