德克·威勒在演讲中全面分析了股票、债券、信贷、外汇及大宗商品等核心资产类别的配置观点。他表示，花旗当前超配股票，尤其看好美国市场，对欧洲股票也保持一定敞口，但低配英国股票；政府债券整体持中性态度，超配新兴市场债券、低配日本国债；在信贷市场方面，低配欧洲和美国投资级信贷；对大宗商品整体持中性立场；同时建议做空美元，做多欧元及部分新兴市场货币。

美国股市：AI驱动下的“例外论”回归

德克·威勒指出，美国股市的“例外论”正在回归，其表现明显优于欧洲及全球其他地区。这一趋势背后的核心驱动力是人工智能交易的回归，尤其是科技板块的强劲表现成为美国市场的关键支撑。

他进一步指出，美国正经历一轮资本支出的显著增长。数据显示，截至今年，资本支出对GDP的贡献已超过消费，这在历史上较为罕见。尽管2000年代也曾出现类似的资本支出热潮，但当时的股市在高峰后出现大幅回调，而当前美国资本支出周期尚未见顶。从企业财报来看，未来数月及2025年全年的资本支出指引依然强劲，预示美国股市仍有上涨空间。

尽管美国股市估值并不便宜，但德克·威勒认为，在市场进入泡沫阶段时，估值往往比预期更具弹性。此外，由于此前多数投资者更偏好欧洲和新兴市场，因此美国市场仍具备资金流入潜力。

欧洲的分散投资机会

德克·威勒表示，欧洲是当前分散投资的优质选择。一方面，欧洲商业周期已出现转向迹象；另一方面，欧洲投资者是美国股票的重要持有者，若其选择将资金回流本土，有望带动欧洲股市反弹。

此外，花旗驻伦敦策略师近期上调了中国股票评级。原因之一是中国是全球少数具备规模化AI资产的市场，具备结构性投资机会。

信贷与政府债券：谨慎配置与中性立场

在信贷市场方面，花旗低配欧洲和美国投资级信贷。德克·威勒解释称，当前欧美信贷利差已压缩至较低水平，若未来美国经济数据不及预期、市场重燃增长担忧，该配置策略可为投资组合提供一定风险保护。

对于政府债券，花旗整体持中性态度。他认为，一方面美联储有望于9月启动降息，因近期就业数据疲软且通胀压力不足以阻止政策转向；另一方面，美国国债的期限溢价仍有上升空间。基于对全球安全资产供需的评估，德克·威勒认为未来十年美国财政赤字的庞大供给将推动国债期限溢价比当前高出约50个基点。因此，他建议采取“陡峭化交易”策略，即前端受益于政策预期调整，后端则承受期限溢价压力。

新兴市场与日债：一升一降

在新兴市场债券方面，德克·威勒持乐观态度并选择超配。他表示，当美元走弱且美债曲线前端波动不大时，新兴市场债券通常表现良好。他特别看好墨西哥、巴西和南非等市场。

相比之下，花旗低配日本国债（JGBs），因日本央行仍是全球唯一仍在加息的央行，加息通常不利于债券表现。

外汇市场：美元面临双重看跌压力

关于外汇市场，德克·威勒指出，美元正面临结构性与周期性的双重看跌压力，两者趋势趋于一致。

结构性方面，自“解放日”以来，美元走势出现异常：即使美股下跌，美元仍走弱。这种不寻常的相关性意味着，美元已不再具备传统意义上的避险功能。此前做多美股并依赖美元升值对冲风险的投资者，其策略已失效，进而推动更多对冲资金流入美元空头。

周期性方面，考虑到美联储暂停加息时间较长，预计9月将启动降息，通常会引发美元走弱。因此，德克·威勒判断美元在年底前大概率持续走弱，不仅对欧元如此，对新兴市场的高息货币（如巴西、墨西哥、哥伦比亚、土耳其等）也将承压。这些货币的套息交易因子有望在今年底前发挥作用。

大宗商品：中性但“逢低买入”

在大宗商品方面，花旗整体持中性立场，但仍坚持“逢低买入”策略。德克·威勒强调，黄金的结构性看涨逻辑依然成立，各国央行正逐步将储备资产从美元分散配置，而黄金是少数能有效实现资产分散、同时不依赖其他可能承压的货币的优质选择。

不过，短期来看，若股市表现强劲，黄金的“保险属性”往往不被投资者重视，因此未必跑赢市场。

与之相对，花旗选择做多白银。德克·威勒解释称，当美国期限溢价上升、股市上涨且美债曲线前端走低时，白银通常表现良好，当前市场环境正符合这一条件。

结构性乐观：策略灵活 溢价上升空间足

德克·威勒最后总结道，花旗对全球股票市场持结构性乐观态度，尤其看好美国市场因其在人工智能领域的高敞口；对美国债券则更为谨慎，因期限溢价仍有上升空间；同时更青睐新兴市场债券，并维持对美元的看跌立场。

本次年会由南方财经全媒体集团指导、《21世纪经济报道》主办、浦发银行联合主办，吸引了众多国内外金融行业领袖与专家参与，共同探讨全球资产管理的前沿趋势与投资策略。