股市与债市罕见"同跌"，乐观情绪开始消退

过去一年间，日本股市曾多次无视日债收益率上升而持续走高。即便今年1月，市场预期高市早苗政府将推出财政扩张政策、长期收益率急剧飙升之际，股市依然表现坚挺。

近期，主要股指已显露出涨势难以为继的迹象，表明投资者对借贷成本上升的态度，已不再像从前那样不屑一顾。

此前支撑股市与日债同步上涨的乐观逻辑在于：企业盈利将保持强劲，不断增长的收入足以吸收更高的利息成本。今年1月，即便10年期日债收益率跳升至2.3%以上，日本名义GDP增长率仍维持在约4%的水平，经济增长与收益率之间的差距远超其他发达经济体。

但这一逻辑正面临挑战。三菱UFJ资产管理公司执行首席基金经理石金清（Kiyoshi Ishigane）警示称，10年期日债收益率一旦突破3%，"将开始给实体经济带来切实负担"，借贷成本上升叠加需求减少的双重压力不容忽视。

富国生命保险公司证券投资部总经理佐藤敦（Atsushi Sato）亦表示，利率上升终将以利息支出增加的形式传导至企业。"投资者对高杠杆公司日益谨慎并不令人意外，"他补充道，"未来市场可能会变得更加挑剔。"

资金集中于高估值板块，放大利率敏感性

另一个削弱日本市场抗利率上升能力的因素在于，投资资金正日益集中于芯片和人工智能等高估值板块，而这些股票因估值偏高，对利率上升格外敏感。

石金清指出："芯片相关股票自4月左右以来大幅上涨，出现了过热迹象，这反过来又使市场对债券收益率上升更加敏感。"

据业内统计，自3月底以来，日经225指数涨幅中约80%由软银集团和铠侠控股等前十大涨幅贡献者推动，而1月和2月行情中这一比例约为60%，市场集中度明显上升。

债券吸引力反超股票，资金流向或生变

值得关注的是，日本10年期国债收益率目前已远超该国股息收益率，令部分业内人士预计，一旦债券市场波动性减弱，资金可能从股市转向债市。

数据显示，东证指数成分股的股息收益率目前约为2.3%，低于2.75%的日本10年期国债复合收益率，两者差距为自2007年日本央行实施紧缩政策以来最大。T&D资产管理公司首席策略师南丘洋（Hiroshi Namioka）表示："从股息收益率和盈利收益率的角度来看，债券正变得越来越比股票更具吸引力。"他补充称："一旦油价开始企稳，债券购买量可能会增加。"

短期大幅回调概率有限，但警惕情绪转向

鉴于包括铠侠在内的多家人工智能相关企业近期通过盈利改善再次印证了基本面的稳健性，部分业内人士仍认为日股不会出现大幅回调。

索尼金融集团金融市场研究主管渡边宏（Hiroshi Watanabe）表示，他不认为日本股市会在短期内出现大幅回调，"利率上升对宏观经济和企业盈利产生负面影响需要时间"。

但从市场结构来看，随着日债收益率持续攀升、资金集中度不断提高，日本股市正站在一个关键的转折点上——投资者对利率的容忍度，似乎已不如从前。