黄金：回调不改长期牛市，目标价持续上调

2025年下半年黄金市场行情跌宕起伏，金价在8月至10月强劲反弹32.4%后，于10月下旬急剧回调近10%。星展银行分析认为，此次回调是资金在大量流入后的健康获利回吐，不影响黄金长期上涨逻辑。

支撑金价的核心因素依旧强劲。美国国债规模已达36万亿美元且持续扩张，特朗普政府的财政扩张政策将进一步加剧货币贬值风险。同时，全球央行购金热情高涨，2022年至2024年全球央行购金量连续三年超1000吨，即便2025年金价创历史新高，预计全年央行购金量仍达750至900吨，目前全球央行持有的黄金储备价值已超美债。

基于上述因素，星展银行上调金价预测，2026年上半年和下半年目标价分别设定为每盎司4500美元和5100美元。更有模型预测，基于全球名义GDP增长等长期假设，到2030年金价或达每盎司6600美元。

另类资产：私募股权估值优势显著，私人信贷韧性足

报告指出，股票市场“轻松阿尔法时代”已终结，巴菲特等传奇投资者的超额收益优势减弱，投资者应关注另类资产以寻求超额回报。

私募股权成为报告重点看好的领域。当前，私募股权相对于公开市场（如标普500指数）的估值差距扩大至4.1倍，为十年来最具吸引力水平。随着美联储降息周期推进，融资成本下降将提振IPO和并购活动，预计2026年退出活动将复苏。

此外，尽管近期信贷市场出现零星违约事件，但私人信贷整体表现坚韧，高级担保贷款的违约风险可控。

投资策略：“常青基金”助力构建混合组合

针对另类资产流动性差的痛点，星展银行建议投资者利用“常青基金（Evergreen Funds）”作为配置工具。这类基金通过保持流动性缓冲，既能提供更早的收益分配和赎回灵活性，又能在长期实现与传统封闭式基金相当的回报。

在投资组合构建方面，星展银行建议打造包含公共资产与另类资产的混合投资组合。引入私募资产可平滑市场波动，利用统计技术（如去平滑化）能更真实评估风险，进而实现更优的风险调整后收益。