凯投宏观：下行趋势开启，明年或跌至3500美元

凯投宏观（Capital Economics）首席市场经济学家John Higgins在最新报告中明确表示，上周的黄金价格下跌是“下行趋势的开端”，今年以来的大部分涨幅可能被抹去。他指出，2025年金价飙升的主要动力来自投资者的“错失恐惧症”（FOMO），而非基本面支撑，而当前推动金价上涨的因素上行空间已有限。

该机构周一大幅下调黄金价格预期，预计到2026年底，金价将跌至3500美元/盎司，较当前水平下跌超12%。Higgins强调：“尽管抛售初期可能出现技术性反弹，但整体趋势仍将向下。黄金在储备资产中的占比已达20%以上，进一步增持空间有限；中国股市走强削弱黄金吸引力；美元贬值预期降温，均构成持续压力。”

四大因素驱动回调逻辑

Higgns详细阐述了黄金持续回调的四大核心原因：涨幅过大，获利回吐压力累积：尽管金价较10月20日历史高点回落6%，但今年累计涨幅仍达50%。若跌至3500美元，较年初仍有30%涨幅，市场存在调整需求。

央行购金或放缓：近年来央行购金是金价重要支撑，但黄金在储备资产中占比已超20%，接近20世纪80年代水平（当时通胀更高、增长更慢）。凯投宏观认为，央行进一步增持空间有限。

中国需求边际走弱：中国股市反弹可能分流黄金投资需求，若金价持续低迷，资产管理公司配置意愿或进一步下降。美元贬值逻辑证伪：美元近期表现稳健，10年期美债收益率反弹，表明投资者对美国财政与货币信心未失。“贬值交易”对金价的推动作用或被高估，8月至10月中旬的上涨更多由FOMO情绪驱动。

市场分歧：健康回调还是趋势逆转？

与凯投宏观的悲观预期不同，部分机构将当前回调视为“牛市中的必要修正”。世界黄金协会市场策略师约翰·里德表示：“行业普遍欢迎更深幅度的回调，3500美元可能是健康价位，这完全有可能实现。”贵金属精炼商MKS Pamp SA研究主管Nicky Shiels亦称：“牛市需要回调以挤出泡沫，价格整固后将回归可持续上涨轨道。”

背景与展望

今年以来，黄金因美国经济滞胀风险、关税政策、赤字扩张及地缘政治不确定性吸引大量资金流入，价格一度逼近1979年以来最佳年度表现。然而，随着贸易局势缓和、美元企稳及市场情绪降温，金价短期或延续震荡。长期来看，央行购金节奏、实际利率走势及通胀预期仍是关键变量，而3500美元能否成为“健康底部”仍需观察。